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| 國際金融體系穩定之關鍵是匯率穩定 | ||||||||||||||||||||||||
| ——《環球財經》總編輯向松祚與“歐元之父”蒙代爾先生的對話 ■向松祚 “我找不到任何理由不看好中國經濟” 向松祚：從2008年9月15日算起，全球金融海嘯過去一年了，如果從2007年8月6日次貸危機爆發算起，全球金融危機已經兩年了。縱觀今日全球經濟局勢，可以說是喜憂參半。 喜的是金融危機和經濟危機最壞時期肯定過去了，各國經濟基本穩定，新興市場國家經濟尤其是中國經濟恢復速度超越預期，全球金融市場之融資功能逐漸恢復，股票市場和債券市場融資量穩步回升，有些人甚至樂觀宣告：金融危機已經結束，沒有原先人們想像得那麼差。 憂的是發達國家經濟體係依然低迷，美國經濟還沒有恢復快速增長，歐洲和日本情況比美國還糟糕；美、英、歐洲各國金融企業“去槓桿化”過程遠遠沒有完成，還需要補充巨額資本金；居民或家庭消費依然低迷，儲蓄率不斷上升，消費信貸還處於下降或停滯趨勢。 最近我到歐洲開會，很多演講者（譬如花旗集團首席經濟學家斯蒂芬·金）說發達國家經濟體係可能陷入長期停滯，他們喊出了“東方崛起，西方衰落”的口號，認為未來世界經濟增長之引擎不再是發達國家，而是新興市場國家，尤其是中國。蒙代爾教授，您對全球經濟有全面細緻的觀察和深入研究，金融海嘯週年之際，您本人如何評價今天的全球經濟局勢？ 蒙代爾：我相對樂觀，符合我一年多前的預期。去年年底和今年年初，我在多次演講裡推測全球經濟今年三季度開始恢復正增長，目前情況確實如此。 奧巴馬政府的經濟刺激措施發揮了一些作用，儘管他沒有完全聽取我的意見，如果他當選後完全採納我的意見，美國經濟狀況肯定比現在好（笑）。我當時有四個建議：發5000億美元購物券；降低美國公司所得稅到15％；穩定美元和歐元的匯率；穩定石油價格。奧巴馬政府只是小部分採納了我的方案。 我認為金融危機肯定已經過去，主要標誌是金融體系已經穩定，“去槓桿化”過程需要時間，但不會再出現劇烈的金融動蕩了。我不像某些學者那樣悲觀，譬如紐約大學的魯比尼教授，他現在有了一個新綽號叫“末日博士”。克魯格曼認為美國經濟可能要到2015年才復甦，我不同意他們的意見，認為不會那麼久。美國經濟2010年或2011年就有可能恢復到以前的增長速度。歐洲和日本的情況比美國差，但是大體上也穩定下來了。中國經濟令人鼓舞。毫無疑問，未來數年新興市場國家之增長要占到全球增長的主要部分，中國的貢獻最大，美國仍將是世界經濟增長的一個主要引擎。從全球範圍看，中國政府的經濟刺激措施是最有效的，我認為中國經濟將持續恢復快速增長。我找不到任何理由不看好中國經濟。 “浮動匯率是這次全球經濟動蕩的根源” 向松祚：推測未來很難，解釋過去似乎也不容易。過去一年來，我們看到一個有趣現象：包括世界銀行和IMF在內幾乎所有金融機構和學術組織，經常修改他們對全球經濟的預測，朝三暮四、眼花繚亂。解釋金融危機的理論更是五花八門，我隨便就能舉出七八個。比如資產證券化失控、衍生金融工具氾濫、金融企業槓桿經營過度、政府金融監管缺位、貨幣政策非理性寬鬆、信用評級機構故意欺騙、華爾街天生貪婪、金融體系天然動盪、全球儲蓄過剩、全球收入分配失衡等。 蒙代爾教授，您也參加了今年7月3~4日在北京舉行的全球智庫峰會。峰會主題之一就是檢討金融危機的原因，那麼多重量級人物的發言，似乎也是眾說紛紜。我最近致力於一項研究，就是希望詳盡研究歷史上金融危機的實際過程，看看能否找到一個金融危機的“共同模式”（Pattern），找到金融危機的一般規律。我覺得，假若我們對金融危機的原因沒有基本共識，我們很難就國際金融體系的改革達成一致意見，很難找到正確的政策和設計正確的監管模式，來防止金融危機再度頻繁發生。 蒙代爾：解釋金融危機並沒有那麼難，如果縱深研究歷史，你會發現金融危機的原因其實很簡單。 理解金融危機，我們首先要注意一個基本的重大歷史事實。就是固定匯率時代幾乎沒有爆發過大規模的經濟危機，而在浮動匯率時代金融危機卻此起彼伏。 1971年以來最大的3次危機分別是：1982~1983年的國際債務危機、1997~1998年的亞洲金融危機和2008年全球金融系統的坍塌。小規模的金融危機或區域性的金融危機數量更多，有統計說超過120次。 全球金融危機頻繁爆發的根源是國際匯率的急劇動盪。 2008年的金融海嘯，原因也是匯率動盪。我個人認為美聯儲犯了一個很大的錯誤，美聯儲不應該放任美元大幅升值。儘管當時美聯儲已經放低利率到1％的水平，流動性非常充分，但由於世界各地資金都到美國避險，美元匯率開始急劇升值。本來已經開始改善的美國經濟，出口開始急速下降，2008年三季度經濟增長速度開始下滑，結果2008年後3個季度的經濟增長率都為負值。我個人認為如果當時美聯儲干預外匯市場、阻止美元大規模升值，美國的經濟增長速度不會下降得如此之快，隨後也不會出現災難性的經濟衰退。雷曼破產引發金融海嘯，直接觸發點就是美元匯率大幅度升值，雷曼破產和金融海嘯並非是必然發生的。 向松祚：您對浮動匯率的批評異常深刻，舉世知名。我個人有一點兒研究心得，我覺得本質上，浮動匯率體係是一個國際貨幣供應量無限增加的內在機制。 1971年布雷頓森林體系崩潰以來，有幾個重要現象至今還沒有得到真正有說服力的解釋：第一，為什麼國際儲備貨幣增加量或增長速度遠遠超越真實GDP的增長速度？第二，為什麼衍生金融交易特別是外匯市場的衍生金融交易發展如此迅猛？交易量早就是龐大的天文數字？它們與人類真實財富的創造究竟有什麼關係、有什麼幫助？第三，為什麼金融危機如此頻繁的發生？ 最近我看了英國《金融時報》著名的專欄評論員馬丁·沃爾夫的新著《Fixing Global Finance》（《改革和穩定全球金融》）。他關注的主要事實也是過去30多年來，全球金融危機為何如此高頻率爆發，他也希望找到其中的根本原因。因為找不到根本原因，我們就無法談論國際金融體系的改革。 蒙代爾：很多人都認識到浮動匯率體系的危害。譬如歐洲央行行長特里謝就說：現在的國際貨幣體系缺乏約束，最好能夠回到類似金本位制時代的固定匯率體系。中國過去十幾年所採取的匯率制度比較接近特里謝和我所主張的固定匯率體制。 我們簡單回顧一下國際貨幣體系的演變，就可以明白：1934~1971年的布雷頓森林（Bretton Woods）體系的固定匯率時代，各國匯率都是固定的，其間也爆發過幾次金融危機，但都是非常小規模的（布雷頓森林體係是1944年正式確立，其實從1934年開始，國際貨幣體係就已經成為美元主導的固定匯率體系）。 1971年以後的浮動匯率體系，其實對於很多國家都非常陌生，比如對日本、中國等。在金本位和銀本位時代，匯率很容易固定，後來實行紙幣體系，各國之間的匯率就不固定了。各國貨幣不知道應該與什麼來掛鉤。國際匯率劇烈波動，導致經濟動盪。 從制度層面來看，我認為現在全球金融制度有很多問題，特別是浮動匯率體系，它是導致整個全球金融危機一個最重要的因素。我認為這次全球經濟動蕩的根源是動蕩的匯率。整體而言，我認為我們應該努力使國際貨幣體系回到固定匯率體制，這樣才能避免大範圍爆發經濟危機。 “浮動匯率理論和政策哲學大行其道，與錯誤地總結歷史經驗有關” 向松祚：我感到困惑的一個問題是：為什麼今天支持浮動匯率的理論和政策建議如此大行其道？ 1944年44個國家走到一起，能夠簽訂布雷頓森林協議，主要是吸取了兩次大戰期間浮動匯率和“以鄰為壑匯率貶值政策”的痛苦教訓。蒙代爾教授，您在多次演講和許多文章裡，將歐洲貨幣一體化（歐元就是永久的固定匯率體系）的經驗和國際貨幣基金組織（IMF）的浮動匯率政策哲學進行對比，您始終認為IMF向全世界推銷浮動匯率政策是完全錯誤的。為什麼IMF的基本政策哲學會產生如此巨大的變化？ 蒙代爾：浮動匯率理論和政策哲學大行其道，與人們錯誤地總結歷史經驗有關。許多經濟學者將金本位制的崩潰，將布雷頓森林固定匯率體系的崩潰，歸咎於固定匯率體系本身，認為固定匯率體系行不通，這是完全錯誤的。 迄今為止的人類歷史，基本是固定匯率的歷史，浮動匯率是1971年之後才開始流行，對人類而言是非常短暫的經驗。即使如此，今天許多國家也沒有採納浮動匯率。 我們要正確地總結歷史經驗。 1914年一次世界大戰爆發暫時中止了金本位制，1920年代各國恢復金本位制，後來崩潰了。崩潰的原因不是固定匯率行不通，而是沒有一個機制來提高黃金的價格，等到人們認識到這一點，各國都已經脫離了金本位制。布雷頓森林體系崩潰，不是固定匯率體系行不通，而是沒有一個機制來提高黃金的價格。另外一個重要原因是美國的貨幣政策沒有遵照布雷頓森林協議的規則，美聯儲采取沖銷干預措施來抵消黃金外流的貨幣緊縮效果。不遵守一些基本的規則，任何貨幣體係都無法運轉。後來轉向浮動匯率，什麼規則也沒有，國際貨幣體係因此長期動盪不寧。 國際貨幣基金組織的浮動匯率哲學起自1976年的《國際貨幣基金組織章程第二修正案》，這個修正案正式確認所謂有管理的浮動匯率。從那時起，國際貨幣基金組織就一直在進行戰鬥，旨在使其成員國貨幣的匯率不穩定。 國際貨幣基金組織並非從來就對浮動匯率充滿如此巨大的熱情。 1971年之前，國際貨幣基金組織官員被反复教導要支持固定匯率。 1950年代和1960年代的國際貨幣基金組織年報堅決捍衛固定匯率，浮動匯率遭到嘲笑和唾棄。因此，轉向浮動匯率的確不是什麼根本性新思想的產物或基金組織研究的結果。這裡我們要嚴格區分美國和世界其他國家的立場。可以這麼說，轉向浮動匯率對美國有利，可以提高美元的地位，但對歐洲和其他國家並非如此。歐洲很早就開始了貨幣一體化的進程，最初打算在1980年完成。 浮動匯率並非是一個具有內在理論邏輯支持的政策。我相信金融危機已經促使人們來重新檢討浮動匯率的理論基礎和政策哲學了。 “匯率穩定的關鍵是美元和歐元匯率穩定” 向松祚：G20領導人金融峰會已經召開3次了。每一次峰會，世界都滿懷期望。儘管峰會取得了一些成果，但關於國際貨幣體系改革，至今沒有實質性進展，各國立場差距很大。 美國似乎沒有具體建議，歐洲強調金融監管，發展中國家強調改革國際金融結構，特別是要對IMF進行實質改革，焦點是基金組織的投票權份額和治理結構，包括總裁和副總裁的選擇辦法和程序。遺憾的是，峰會似乎沒有認真討論匯率問題。 如果匯率動盪是金融危機的核心原因，為什麼G20領導人不認真討論匯率穩定問題？您覺得未來美國、歐洲、中國、日本、英國、俄國等全球主要大國是否有可能達成一項穩定匯率的國際協定？ 蒙代爾：基金組織的確需要改革，G20是一個重要的平台。當然，我們應該知道，國際貨幣體系改革是一個長期的過程，研究國際貨幣體系演變歷史就可以理解，幾乎每一個時代甚至每一年，都有人在談論國際貨幣體系改革。 1867年法國牽頭召開國際會議討論貨幣體系改革，法國王子拿破崙三世主持，希望確立法國的國際貨幣領導地位，那時法國是國際複本位制的主要大國。布雷頓森林協議並不是1944年才談的，二戰開打之前就開始談了，英國是凱恩斯牽頭，美國是懷特領軍，談了好幾年。布雷頓體系崩潰之前許多年，辯論國際貨幣體系改革的各種討論很多，絕大多數我親自參加了，主要成果是創立特別提款權（SDR），卻沒能挽救布雷頓森林體系。 2008年金融危機刺激人們再次討論國際貨幣體系的改革，我想需要時間才有可能形成一個大家都能接受的方案。 G20機制有一個缺陷，就是沒有一個日常工作機制來具體設計方案，領導人見面一天講不了多少話。需要一個常設工作小組來設計具體方案。 主要大國坐下來簽訂協議穩定匯率，有這種可能性，但目前這個可能性還不是很高。國際貨幣體系穩定的關鍵是匯率穩定，匯率穩定的關鍵是美元和歐元匯率穩定。我相信歐美和其他國家領導人終究會認識到匯率穩定的重要性。 “大中華貨幣區的建議值得認真研究” 向松祚：國際貨幣體系改革已經成為中國各方辯論的熱門話題。我對國際貨幣基金組織的改革不抱太大希望，即使有所改革，似乎對中國意義不是那麼大。我覺得面向未來，中國參與國際貨幣體系改革的最佳途徑是推進人民幣的區域化和國際化。 我提出過一個具體建議，為了推進人民幣的區域化和國際化，最好的辦法是建立“大中華貨幣區”。我仔細分析過一些數據，從商品貿易、資金流動、人員往來等多個指標衡量，大中華地區的經濟整合程度已經超越歐元區和北美自由貿易區，當然還有語言的方便。根據您經典的最優貨幣區理論，我認為大中華地區具備構建一個貨幣區的全部條件。胡錦濤主席多次講：為了促進全球金融體系的穩定，中國將致力於構建一個多元化的國際貨幣體系，我認為胡主席的構想高瞻遠矚，符合中國和全球利益。 然而，如何構建多元化的國際貨幣體系，目前還沒有非常清晰的策略和政策。我以為構建大中華貨幣區是最現實的途徑。非常希望聽取您的意見。 蒙代爾：大中華貨幣區是一個非常有意義的建議，非常有建設性的想法。不過我想知道你所說的大中華貨幣區具體的製度安排是什麼。我個人認為，就目前中國的現實來說，最佳的選擇是穩定美元與人民幣之間的匯率，以此為基礎，建立一個以美元為中心的強大經濟區域。與此同時，中國應該積極建議和籌劃2010年在上海召開“重建布雷頓森林體系國際會議”，以推進國際貨幣體系的改革和重建。此外，隨著人民幣逐漸成為完全不兌換貨幣，香港應該考慮放棄盯住美元，盡快轉向盯住人民幣。 向松祚：我建議的大中華貨幣區，可以分三步走。第一步是大力推進貿易的人民幣結算，尤其是大中華地區貿易的人民幣結算。第二步是在大中華地區內，建立以人民幣為中心的固定匯率區域，即台幣、港幣、澳幣，乃至新加坡貨幣與人民幣掛鉤，人民幣可以繼續與美元掛鉤。可以建立一個機製或組織，讓區域內外匯儲備（美元或歐元）可以共享。第一和第二步其實可以同時進行。這裡面一個最主要的問題是港幣的前途，我完全同意您的看法，港幣應該盡快轉向盯住人民幣。第三步是將大中華貨幣區機制擴展到亞洲其他國家。如果我們要設想構建某種形式的亞洲貨幣區或“亞元”，大中華貨幣區也是最有效的途徑之一。 蒙代爾：你的建議值得認真研究。其實中國在推進區域貨幣合作方面已經做了相當重要的工作，比如貨幣互換和《清邁倡議》。下一步，中國應當與其他亞洲國家共同建立一個亞洲貨幣基金，積極推動亞洲各國貨幣保持與人民幣和美元之間的匯率穩定。 |
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